氯碱行业:迟来的幸福

    今年新开工房屋对PVC的需求明年释放。PVC下游超过60%用于建筑型材和管材，历史数据表明PVC的表观消费量增速与房屋竣工面积增速正相关性极强，而房屋竣工大约滞后房屋新开工1年。截至10月底房屋新开工面积同比增速61.9%，未来城镇化和保障性住房建设将持续拉动PVC需求。

　　供需平衡拐点初现。乐观预计明年PVC的需求增速达到40%，悲观预计增速达22%，取平均31%计算，明年PVC新增需求约382万吨，而明年新增产能预计只有153万吨，自02年以来首次新增需求的绝对值超过新增产能。而从增速角度看，从09年开始到11年，需求增速将连续3年超过产能增速。

　　PVC价格明年高位运行。三大利好支撑明年PVC价格高位运行：(一)供需拐点的出现明年或造成结构性的供给缺口

　　(二)美元流动性泛滥长期看跌，原油价格上涨推动国际PVC价格

　　(三)十二五节能减排和淘汰落后产能力度增大.行业从微利步入正常盈利时期，享受迟来的幸福。

　　大多数行业2010年都已经跟随经济复苏恢复正常盈利水平，而氯碱行业由于PVC需求滞后，明年才能恢复正常盈利水平，幸福姗姗来迟。

　　投资策略：参考03-07年上升周期PE估值平均值24.7倍，再加上行业供需平衡初现拐点，未来PVC需求持续看好，明年我们给予行业整体23-25倍PE估值，目前股价对应明年业绩PE为17-21倍，行业整体有9.5-47%的估值修复空间，上调行业评级至“看好”。在PVC价格高位运行背景下，短期建议投资业绩弹性最大的品种英力特，长期建议投资规模较大并有产能扩张的中泰化学和天原集团。